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2008年汽车行业投资策略分析
[日期:2008-07-31]  来源:    作者:  
宏观背景和行业规律共同推动汽车行业整体景气回落。2008 年,汽车行业将面临着趋紧的宏观经济环境,国际油价在高位徘徊,人民币加速升值等都给行业带来挑战。汽车行业在经历了06、07 两年销量的快速增长和利润的高速增长后,销量增速已连续5 个月回落,出现明显的减速信号。我们认为,2008 年汽车行业整体将处于景气回落周期,行业销量、收入和利润增速将分别放缓到14%、15%和14%,少数细分行业甚至将出现销量下滑。

  乘用车行业销量增速回落,看好A0 级和B 级乘用车细分市场。我们认为中国乘用车长期增长空间巨大,但是经历连续两年快速增长后,08、09 年销量增速将分别回落到18%和16%。同时,消费升级推动的产品结构向中高档转移的趋势还将继续,我们看好中高档车轿车(B 级)和普及型轿车(A0 级)在2008 年的相对快速增长。行业产能利用率还将保持在较高水平,价格体系依然维持稳定,利润率基本与2007 年持平,但是收入和利润增速将比2007 年有显著回落。

  重卡行业景气下行在所难免,实施国III 加剧行业波动。中国重卡保有量已经达到约200 万辆,已处于较高水平。目前,中国实施计重收费省份已达到20 个,后续省份实施计重收费对重卡销量的促进作用将递减,2007 年是本轮周期顶点的可能性非常大,预计08 年重卡行业销量将下滑6.5%。我们长期看好中国重卡的出口竞争力,重卡行业竞争格局由市场份额的竞争转向产业链的竞争,而07-08 年的产能扩张将加剧未来行业竞争。实施国III 将使得08 年销量呈现"前高后低"走势,下半年压力更大。

  大中客车行业上演稳定格局下的龙头博弈。大中客车作为公共交通工具在中国的发展空间广阔,预计国内需求将维持约12%的稳定增长,公交车是国内增长的主力。中国是全球最大的大中客车生产国,产量占比超过20%。中国大中客车以其良好的性价比优势在新兴市场国家保持良好的出口增长势头,预期未来三年出口CAGR 可达60%。大中客车行业竞争格局稳定,前四家市场集中度稳定在50%左右,龙头公司充分享受行业稳定增长。

  零部件行业成本上升压力加大。2008 年零部件行业受到较大的原材料成本和人力成本上涨压力,而自身向下游转嫁能力普遍较低,因此行业毛利率和税前利润率将会下降到14.5%和6.5%。相对定价能力较强的细分领域,像柴油机燃油系统、汽车电子等领域值得看好。

  我们建议投资者在景气回落周期中寻找防御性更强的安全品种。大中客车和中高档轿车公司是我们推荐的主要标的,具备细分领域龙头地位的零部件厂商也是我们推荐的品种。乘用车行业,我们推荐车型结构将从结构性繁荣中受益的公司,推荐骏威汽车,审慎推荐一汽轿车,一汽夏利和长安汽车尽管旗下的合资公司可以从中高档轿车相对旺销中受益,但是其本部业绩短期难以有改观,我们建议作为交易性品种关注。重卡行业,景气下行趋势确定,等待反转时机,目前没有重点推荐品种,优势企业中国重汽(3808.HK)可等待一个更明朗的时机介入。大中客车行业,增长稳定,汽车行业的避风港,推荐行业龙头金龙汽车和宇通客车。零部件行业,受到成本压力、下游景气回落以及人民币升值的影响,盈利增长压力较大,建议投资关注细分领域的龙头,我们推荐威孚高科。同时,在行业和公司基本面之外,2008 年还可关注行业整合和并购重组的阶段性投资机会。

  主要风险提示:尽管我们认为行业景气周期将回落,建议投资者采取防御性策略,但是我们推荐的中高端轿车消费也会受到宏观经济波动的负面影响。业绩素来稳定增长的大中客车龙头,也可能因为海外市场低于预期而导致出口销售不足。